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     步入2月下旬，滬膠期貨轉(zhuǎn)入快速回落走勢，此前利空風險得到較好釋放。在泰國政府延遲拍賣儲備膠以及我國2月重卡銷售超預期增長的利多提振下，上周滬膠1705合約終于在18500—19000元/噸區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)整固。

 

     考慮到下周美聯(lián)儲將展開新一輪議息行動，同時國內(nèi)橡膠社會庫存繼續(xù)增長，汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)也大幅攀升，潛在利空依然會束縛膠價反彈空間。筆者認為后市滬膠將易跌難漲，中期調(diào)整行情難言結(jié)束。

 

美聯(lián)儲加息預期強烈

 

     自2月底以來，包括主席耶倫在內(nèi)的6位美聯(lián)儲官員頻頻發(fā)表鷹派言論，支持加快美元升息步伐。在密集的預期引導下，美聯(lián)儲在3月出臺加息的可能性驟然上升。美國聯(lián)邦基金利率期貨交易員制作的“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，目前市場預期3月加息概率達到90%，明顯高于一周前的30%以上水平。換言之，美聯(lián)儲極有可能會在下周(3月14日至15日)召開的貨幣政策例會上出臺加息舉措。

 

     不僅如此，美國就業(yè)市場和通脹水平都顯示出積極改善的信號，而全球經(jīng)濟風險下降處于相對有利的位置，所以6月美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率高達98%。受此影響，上周美元指數(shù)再度走強，并一度突破102整數(shù)。強勢美元回歸料給國內(nèi)商品帶來又一輪壓力。

 

國內(nèi)社會庫存仍回升

 

     受下游輪胎廠開工緩慢以及外采橡膠船貨延后到港的影響，2月底橡膠社會庫存繼續(xù)回升。據(jù)統(tǒng)計，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)攀升至16.62萬噸，較2月中旬的15.66萬噸凈增加0.96萬噸，增幅達6.13%。其中，天膠庫存增加0.72萬噸，至12.34萬噸，增幅為6.19%，而合成膠增加0.24萬噸，至3.84萬噸，增幅達6.67%。

 

     目前輪胎企業(yè)雖已逐步提升開工率，但由于春節(jié)前原料采購備貨充裕，加之原料價格走高，多數(shù)企業(yè)抵觸情緒出現(xiàn)，采購熱情明顯不高。如果3月輪胎廠家漲價，而下游需求又不能順利傳導的話，后期采購原料的積極性勢必進一步受挫。

 

合成膠升水幅度下降

 

     盡管國內(nèi)重卡銷售表現(xiàn)樂觀，但乘用車市場銷售增速卻并未有此佳績。據(jù)了解，1月國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷比2016年同期分別下降4.2%和1.1%。在高基數(shù)的制約下，預計2月增速也難有樂觀轉(zhuǎn)變。與此同時，中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調(diào)查顯示，2月庫存預警指數(shù)為66.6%，比1月上升5.1個百分點，創(chuàng)2015年3月以來新高。

 

     乘用車銷售不暢在一定程度上抑制了合成膠需求增長。春節(jié)后，丁苯橡膠市場報盤普遍走弱，終端需求不佳，持貨商出貨不暢。截至上周末，山東地區(qū)齊魯1502參考報價在20000元/噸附近，而齊魯順丁橡膠報價在22400元/噸，分別較上海全乳膠現(xiàn)貨報價升水2400元/噸和4800元/噸。2月7日，國內(nèi)丁苯橡膠和全乳膠升水則有5700元/噸，順丁橡膠和全乳膠升水有7200元/噸。前后對比，合成膠和全乳膠升水出現(xiàn)大幅萎縮的態(tài)勢，這使得支撐滬膠的利多效應明顯弱化。

 

     年后以來，鋼廠爐料庫存大量消耗，補庫意愿明顯削弱，購礦積極性大減。隨著近期礦價上漲趨勢受阻，行情高位承壓，鋼廠進一步轉(zhuǎn)向低原料庫存策略成為大概率事件。

 

     自兩周以前創(chuàng)下近兩年來新高之后，鐵礦石期貨開始轉(zhuǎn)入弱勢。本周一鐵礦石主力合約1705大跌3.92%，突破690元/噸附近的支撐位，創(chuàng)下1個月以來的最大跌幅。隨著港口庫存持續(xù)攀升，以及國內(nèi)礦山復產(chǎn)積極性明顯提高，鐵礦石市場存在供應壓力。不過，在當前高冶煉利潤狀態(tài)下，鋼廠生產(chǎn)亦十分活躍，對高品礦的需求仍維持在相當程度，為礦價提供一定的支撐。總體來看，在當前螺紋鋼價格上行乏力的情況下，鐵礦石或就此轉(zhuǎn)入弱勢行情。

 

港口庫存連創(chuàng)新高

 

     數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，全國45個主要港口鐵礦石庫存量為13166萬噸，周環(huán)比增加85萬噸；其中澳洲礦7031萬噸，較前一周增加75萬噸；巴西礦2664萬噸，較前一周減少216萬噸。主要受春節(jié)長假期間大量干散貨船集中到港影響，節(jié)后港口礦數(shù)量再現(xiàn)大漲，目前庫存已經(jīng)接連十周持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。在河北周邊地區(qū)鋼廠頻遭環(huán)保限產(chǎn)制約、高爐開工率尚有待提升的情況下，鐵礦石供應壓力空前。

 

     另外，截至3月3日當周，國內(nèi)大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)為28天，周環(huán)比持平。在港口外礦供應持續(xù)寬松的背景下，年后以來鋼廠爐料庫存大量消耗，補庫意愿明顯削弱，購礦積極性大減。隨著近期礦價上漲趨勢受阻，行情高位承壓，鋼廠進一步轉(zhuǎn)向低原料庫存策略成為大概率事件。在此情況下，若扣除需求回升的季節(jié)性因素，鋼廠鐵礦石采購量仍存在邊際下滑的空間。

 

國內(nèi)礦山復產(chǎn)踴躍

 

     從內(nèi)礦供應來看，受年后進口鐵礦石價格大漲刺激，國內(nèi)礦山復產(chǎn)積極性明顯提高。截至3月3日當周，全國礦山開工率為45.8%，從大約一個月前39.1%的低位大幅提高6.7個百分點。分產(chǎn)能來看，產(chǎn)能在100萬噸以上的大型礦山開工率為58.4%，月環(huán)比提高8.4個百分點，高于全國平均值；產(chǎn)能在30萬—100萬噸之間的中型礦山開工率僅為20%，月環(huán)比亦僅提高了2.2個百分點，大大低于平均值，可見內(nèi)礦開工率的提升，主要由大型礦山貢獻。

 

     究其原因，一是近年來各地政府對于環(huán)境保護和安全生產(chǎn)的要求明顯提高，許多企業(yè)難以達到合規(guī)標準；二是企業(yè)身處產(chǎn)能過剩行業(yè)之列，獲得貸款的難度較高，資金壓力較大；三是礦山一旦停產(chǎn)時間較長，復產(chǎn)時就需要在設(shè)備維護和人員方面投入很多時間和資金成本，由于大型礦山在這幾方面都存在優(yōu)勢，因而復產(chǎn)難度相對較低。綜合來看，雖然近期國內(nèi)礦山利潤可觀，復產(chǎn)情緒高漲，但以上因素帶來的嚴峻挑戰(zhàn)導致實際復產(chǎn)難度較大，短期內(nèi)造成的供應壓力較為有限。

 

鋼廠爐料采購積極

 

     截至上周五，Mysteel調(diào)查的全國163家鋼廠高爐開工率為75.97%，周環(huán)比提高0.83個百分點，創(chuàng)下去年12月以來的新高；產(chǎn)能利用率為83.12%，周環(huán)比提高1.88個百分點；盈利鋼廠比例為87.73%，周環(huán)比提高1.23個百分點，自年初以來持續(xù)上升，并創(chuàng)下2013年以來的新高。受益于以螺紋鋼為代表的建材價格表現(xiàn)堅挺，鋼廠冶煉利潤尤其豐厚，生產(chǎn)積極性持續(xù)高漲。然而在當前環(huán)保限產(chǎn)事件頻發(fā)的背景下，鋼廠生產(chǎn)活動在一定程度上受到抑制，所以對高品位鐵礦石的采購仍然較為積極，并以此實現(xiàn)單位時間內(nèi)鐵水產(chǎn)出的最大化。

 

     鋼廠對提高產(chǎn)量的追求，導致了高品位鐵礦石的結(jié)構(gòu)性緊俏，進而提振了鐵礦石盤面價格。不過，作為傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的鋼鐵行業(yè)，如此之高的利潤水平勢必難以持久。在終端需求制約下，預計未來鋼廠利潤將隨著鋼材價格相對爐料品種的更大回調(diào)來實現(xiàn)修復，在此過程中，鐵礦石也將轉(zhuǎn)入弱勢格局。