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      中化國際公布2016 年報。2016 年,公司實現營業收入406.57 億元,經重述調整后同比-7.06%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5724.65 萬元,經重述調整后同比-87.90%,其中扣除非經常性損益的凈利潤為1.77 億元,經重述調整后同比+150.12%;實現基本每股收益0.03 元,加權平均凈資產收益率0.51%。

     天然橡膠前三季度持續低迷,公司營業收入小幅下滑。2016 年初,天然橡膠價格跌破7 年新低,前三季度價格持續低位震蕩,前三季度均價為1285 美元/噸,同比下降11.5%。同時,由于國儲業務2016 年未開展,公司銷量同比下降,天膠業務收入同比下降8.04%。

     投資收益拖累2016 年業績。2016 年公司產生投資凈收益-1.03 億元,較去年同期減少8.1 億元,同比-114.6%。其中,處置衍生金融資產產生損失3.97億元,較去年同期減少6.34 億元;長期股權投資產生投資損失2248 萬元,較去年同期減少1.09 億元。

     天膠市場回暖,2017Q1 業績大幅增長。2017Q1,公司實現營業收入131.78億元,同比+55.89%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.34 萬元,同比+288.99%。2016Q4 以來,天膠市場回暖,從1625 美元/噸上漲至2290 美元/噸,漲幅達40.9%。2017Q1 天膠均價為2249 美元/噸,同比大幅增長99.6%。公司2017Q1 業績受益天膠價格回升。

     與連云港市政府合作建設精細化工園區。2017 年3 月16 日,公司發布公告稱,中化國際與連云港市政府簽訂合作框架協議,擬在連云港市合作建設中化精細化工循環經濟產業園,重點發展新材料及精細化工系列產品。此次合作有利于加快公司在精細化工和新材料、化工物流等產業領域的發展,加快公司的戰略布局。

     積極實現平臺整合,實施混改推進改革。中化國際注入集團旗下農化資產;先后收購新加坡上市公司GMG、Halcyon,擴張天然橡膠版圖;收購Emerald旗下橡膠化學品及丁腈膠乳等業務資產,推進公司橡膠化學品業務的國際化進程。同時,中化物流引進戰略投資者,實施混合所有制改造。

     盈利預測與投資評級。我們預計中化國際2017~2019 年EPS 分別為0.39、0.46、0.53 元。根據可比公司估值,我們按照2017 年EPS 以及32 倍PE,給予公司12.48 元的目標價,維持“增持”投資評級。