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�？谔炷z依然弱勢 市場逐漸回歸QSU連廊滑動支座

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 　4月商品價格震蕩偏弱運行，天然橡膠(13910, -115.00, -0.82%)1709合約4月下跌9.64%。我們認為天然橡膠期價依舊將偏弱走勢，隨著中國、泰國等產區割膠，天然橡膠產量將逐漸增加，供需矛盾將日益突顯。此外，下游需求不振，輪胎庫存壓力仍在。預計天然橡膠期價5月在14000-15100之間震蕩。天膠產量回暖

     據ANRPC報告顯示，2017年第一季度，天膠產量249.9萬噸，同比增長2%。盡管增幅偏小，但是天膠產量的增加反映了膠農積極性的回歸。2017年第一季度，除泰國和馬來西亞同比有所下滑外，其余大部分天膠主產國產量增加，其中越南天膠產量增長21.8%。4月中旬起中國、泰國等產區正式開始割膠，預計天膠產量將逐漸增多。據ANRPC預估，2017年上半年天膠總產量499萬噸，同比增長3.9%。

橡膠進口走高

     中國海關統計顯示，2017年3月份我國天然及合成橡膠總進口量為70萬噸，同比增長29.6%，1-3月為177萬噸，與去年同期的130萬噸相比增加35.8%。其中3月天然橡膠進口達到31萬噸，同比增長29.2%，創下了年內新高。3月份屬于傳統進口高峰季，同時也受到春節前訂貨增量較大，船期在3月集中到港所致。

下游需求低于預期，經銷商庫存堆積

     中汽協最新公布的數據顯示，3月份汽車銷量254.29萬輛，同比增長3.98%；乘用車銷量209.63萬輛，同比增1.7%。汽車銷量增速有所下滑，特別是乘用車增速處于低位。前期小排量車購置稅優惠政策透支需求，疊加17年購置稅優惠力度減半，令需求持續低迷。下游需求不振導致經銷商庫存累積，3月汽車經銷商庫存預警指數略降至61.9%，庫存系數為1.66，仍處同期高位，指向去庫存壓力未消，預計庫存的高企將倒逼車企減少產量。

輪胎開工率同比降低

     在輪胎價格大幅上漲后半鋼胎出口訂單量下滑，全鋼胎市場需求不佳，廠家走貨速度減慢。輪胎廠庫存壓力不斷累積，當前庫存高點在50天以上，庫存低點也在35天以上。在原材料大跌之后，輪胎廠漲價動力趨弱，輪胎企業開工也受到一定影響。截至4月21日，全鋼胎開工率為67.54%，半鋼胎開工率為69.65%，均同比下滑。

國內橡膠庫存上升

     橡膠庫存不斷累積，處于高位。截至4月28日，上期所天然橡膠庫存29.96萬噸。保稅區橡膠總庫存22.01萬噸，其中天然橡膠16.42萬噸，橡膠滿庫指日可待。3月以來的庫存增量轉變為被動補庫存，需求放緩致使庫存滯脹，形成了價格大跌同時橡膠庫存增長的矛盾。在目前期貨市場不斷下行的趨勢下，我們認為一季度橡膠庫存陡然上升后，二季度將緩釋庫存增長慣性，庫存矛盾亟待通過新一輪去庫存來解決。

合成橡膠價格反彈

     4月中旬，丁二烯、合成橡膠價格在裝置檢修的帶動下企穩回升。天膠在價差關系回歸，升水丁苯1502約1000元/噸后，隨著合成橡膠的反彈價差重新縮窄。合成膠的小幅反彈也給天然橡膠帶來一定的支撐。

操作策略

     綜上所述，我們認為天然橡膠的基本面維持不變，依然震蕩偏弱。隨著中國和泰國產區的陸續開割，天膠供應逐步增加。重卡預期3月旺季后銷售將逐步減淡。而輪胎廠庫存積壓，需求不振，持續下調開工率。預計天然橡膠期市短期難改弱勢格局，但存在超跌反彈，技術性修復的可能。預計5月RU1709合約將在14000-15100間震蕩。關注產區天氣，合成膠價格反彈帶來的支撐以及泰國、印尼、馬來西亞三國計劃限制天然橡膠出口的影響。