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松原連廊滑動支座YHF春節期間天然橡膠波動梳理及展望

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 　　持續一周的春節假期終于結束，中國天然橡膠市場也暫時平靜，然而外盤市場則在中國市場缺席的期間，以日膠市場為代表的外盤市場卻呈現出“過山車”一般的巨幅震蕩，也著實震驚了歡度節日的中國投資者。下面，卓創對春節假期期間市場價格變動和事件做一下梳理，掃描橡膠市場動態并展望未來行情。

日膠市場巨震，日元大漲降溫投機

    在中國市場即將進入到春節假期的前夕，日本TOCOM期膠7月基準合約大幅拉升，1月26日單日拉升124.3點，并連續三日拉升至366.7日元，創出2011年9月以來的新高，但是隨后連續兩日重挫逾10%，兩日成交量直逼去年最高水平，令假期中的中國業界大跌眼鏡。

     對于日本橡膠市場大幅波動的原因，除了泰國洪水引發供應擔憂的基本面刺激性因素外，一部分投機資金的炒作有較大關系，但東京期貨交易所隨后在2月1日調查橡膠資金關聯賬戶，此舉令投機資金大幅出逃，隨之而來的泰國新一輪拋儲消息加速了日膠的下跌。并且與此同時，日元兌美元升值和特朗普對日元貶值的批評言論，也令市場投資者紛紛獲利了解，日元上漲加重了資金減倉力度。

泰國原料沖高回落，2月仍將拋儲

     1月31日正值中國春節大年初四，泰國合艾原料市場連續5日大漲創出新高，膠水最高到88泰銖/公斤，而在此前一周為83泰銖/公斤，受到膠水產出稀少的影響，煙膠片價格漲至新高97.89泰銖/公斤。但是此后跟隨日膠市場開始大幅下跌，基本回吐三日漲幅。

     綜合市場消息，卓創分析認為泰國原料的大幅波動，顯示出市場交投雙方心態的轉變。此前受到洪水的影響，原料生產確實收到了較大的困難，同時也令市場囤積居奇，價格一步步炒漲。然而隨著南部天氣轉好，囤貨者與需求方交投松動，并且泰國將在2月14日繼續拋儲10萬噸，受此影響市場貨源開始有效流出，從而令價格松動下跌。

央行上調公開市場逆回購利率，貨幣寬松或逆轉

     2月3日，春節后返市第一天，央行全面上調了公開市場逆回購操作利率10個基點，并與今日凈回籠資金700億元，連續五日凈回籠。此舉被解讀為央行貨幣政策逆轉的信號，貨幣寬松政策轉向收緊，本次利率上調也被解讀為變相加息，這是在短期經濟趨穩，通脹回升的背景下，央行推出的防范金融風險和信貸去杠桿的舉措。

     在此資金收緊和去杠桿加碼的信號預期下，期貨、債市和股市市場資金紛紛減倉離場，黑色、橡膠等遭到大幅拋售，資金大幅流出，回吐節前三日的漲幅。滬膠主力1705大跌逾4%，截止午盤主力資金流出5.9億元。

橡膠供需再平衡，雞年市場謹慎樂觀

     天然橡膠價格雖然在2016年歲尾大幅反彈，但是產業鏈結構仍處于調整階段，供需結構也需要再平衡。上游供應在受到不可抗的減產因素后，在氣候轉好和現有低庫存、高價格條件下，閑置產能可能會有效釋放，接下來二月份乃至一季度仍然處于周期性補庫存過程中，并且正處于停割期階段，供應增量在一季度大概率放緩。

     下游需求面的情況要辯證看待，正面矛盾是一季度整體下游需求情況有望延續去年年底的高增長，與之相對應的美國輪胎雙反終裁落定和國內乘用車購置稅優惠政策減半，對美出口形勢和小型乘用車需求下降；反面矛盾是重卡汽車替換周期邊際影響，在房地產調控和煤鋼去產能政策影響下，以及經濟增速繼續下滑，政策性重卡需求高增長或在年中達到臨界點，由此下游新增輪胎需求將出現拐點。

     此外，在原料價格上漲推動的行業漲價的背景下，企業資金壓力亦不會減輕，只能向終端傳導，價漲需弱的矛盾令產業流動資金趨緊，企業經營狀況可能會面臨現金流量瓶頸的問題。

     推動橡膠市場不斷前行的力量終將回歸基本面，資金點燃的上漲“熱氣球”也終將落實到實體企業上來，對于天然橡膠進口的高度依賴令這個市場所面臨的風險因素頗多，供需兩端的某一個因素都有可能引發蝴蝶效應甚至疊加影響。綜合目前所面臨的環境，卓創認為供需基本面支撐仍然較強，貨幣政策收緊或是現在資金撤退回調的主要原因，但在資金熱度消退后，市場階段性矛盾點或在供應實際減產預期上，由此我們對橡膠抱有謹慎樂觀的態度。